2018年資管新規以及《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》出臺以來(lái)，信托與銀行、理財子公司、保險、基金、證券等同業(yè)機構逐步進(jìn)入統一監管、公平競爭的“大資管”發(fā)展格局，在這一背景下，合作成為金融機構共贏(yíng)發(fā)展之道。

同業(yè)合作的迫切性

（一）彰顯信托公司的跨市場(chǎng)優(yōu)勢

信托制度賦予信托公司橫跨資本、貨幣、實(shí)體市場(chǎng)的天然優(yōu)勢。但從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，證券在資本市場(chǎng)、基金在貨幣市場(chǎng)、銀行、保險在實(shí)體市場(chǎng)等均已占據一定的先機，信托公司作為后來(lái)者正面競爭難度較大，而通過(guò)發(fā)揮跨市場(chǎng)投資、跨領(lǐng)域組合優(yōu)勢，匯聚同業(yè)合作資源，在三大市場(chǎng)可開(kāi)展更加多元化的投融資業(yè)務(wù)，為客戶(hù)提供更綜合、更全面的金融服務(wù)。

（二）助力信托業(yè)新三分類(lèi)轉型

新三分類(lèi)改革將資產(chǎn)服務(wù)信托置于轉型首位，推動(dòng)信托公司回歸受托服務(wù)本源。新的轉型導向下，家族/家庭服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化服務(wù)信托、預付費服務(wù)信托、破產(chǎn)重整服務(wù)信托以及保險金信托等成為信托公司業(yè)務(wù)的重點(diǎn)轉型方向。但受限于信托公司長(cháng)期深耕于非標融資等資產(chǎn)管理領(lǐng)域，目前，大部分信托公司在上述服務(wù)信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶(hù)資源、資產(chǎn)服務(wù)以及系統建設等積累較少，短期內難以完全依靠自身資源快速布局，亟須通過(guò)加強同業(yè)合作，資源互補共同推進(jìn)相關(guān)服務(wù)的高效落地，尤其是家族/家庭信托、保險金信托等業(yè)務(wù)。

（三）拓寬資產(chǎn)管理機構的領(lǐng)域

信托具有風(fēng)險隔離、跨領(lǐng)域靈活投資、非標資源積累以及高凈值客戶(hù)資源等眾多優(yōu)勢，可為銀行、證券、基金、理財子公司等同業(yè)資管機構提供資金投資、資產(chǎn)管理、產(chǎn)品創(chuàng )設、架構設計、交易運營(yíng)以及產(chǎn)品銷(xiāo)售等多元化服務(wù)，通過(guò)嫁接信托功能，進(jìn)一步提升資管同業(yè)的創(chuàng )新領(lǐng)域和服務(wù)能力，拓寬“資管服務(wù)生態(tài)圈”。例如，在資產(chǎn)管理方面，信托公司既可以通過(guò)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，為銀行盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高資金周轉效率；通過(guò)開(kāi)展上市公司或非上市風(fēng)險處置服務(wù)信托，與銀行、券商合作，助力企業(yè)紓困、盤(pán)活資產(chǎn)；在客戶(hù)服務(wù)方面，通過(guò)家族/家庭信托、養老信托、保險金信托等架構設計，為高凈值客戶(hù)提供財富隔離、財富增值及代際傳承、助老養老等定制化服務(wù)。

（四）完善信托公司資產(chǎn)配置體系

新三分類(lèi)轉型下，信托公司業(yè)務(wù)逐步由傳統非標業(yè)務(wù)向標準化、凈值化轉型，伴隨著(zhù)客戶(hù)廣泛、數據海量、交互高頻、服務(wù)期長(cháng)、服務(wù)多樣的證券投資信托、家族/家庭信托、預付費服務(wù)信托等創(chuàng )新業(yè)務(wù)發(fā)展，信托公司亟須通過(guò)同業(yè)合作快速提升自身的投研能力和資產(chǎn)配置能力，盡快完善自身資產(chǎn)配置體系搭建。例如，在目前信托公司相對薄弱的標品投資領(lǐng)域，初期可通過(guò)與券商、基金等專(zhuān)業(yè)機構合作，開(kāi)展基于投顧服務(wù)的陽(yáng)光私募、基金中的信托（TOF）/信托中的信托（FOF）以及證券投資服務(wù)的信托業(yè)務(wù)合作，一方面可以借力投顧服務(wù)快速進(jìn)入標品市場(chǎng)，打造產(chǎn)品貨架，完善標品業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)；另一方面可以通過(guò)學(xué)習投顧機構經(jīng)驗培育自身團隊，不斷提升自身投研、產(chǎn)品創(chuàng )設、渠道開(kāi)拓以及風(fēng)險管控等主動(dòng)管理能力。

存在的主要問(wèn)題

銀行理財子公司作為脫胎于銀行理財的資管機構，理財產(chǎn)品低波動(dòng)特征一直延續。同等收益水平之下，理財產(chǎn)品相較公募基金，業(yè)績(jì)表現更為穩定，因此，平抑波動(dòng)也必然成為理財子公司的重要訴求。

目前，信托與理財子公司的合作除信托為理財子公司提供交易設計、開(kāi)戶(hù)、運營(yíng)托管、清算等委外業(yè)務(wù)，還存在配合理財子公司使用平滑機制調節產(chǎn)品收益、配合理財公司在不同理財產(chǎn)品間交易風(fēng)險資產(chǎn)、為現金管理類(lèi)理財違規投資低評級債券、違規嵌套投資存款提供通道以及配合理財產(chǎn)品不當使用估值方法等套利服務(wù)。6月以來(lái)，上述合作中不規范問(wèn)題已成為監管關(guān)注的重點(diǎn)，近期，監管部門(mén)已明確要求對相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行排查整改，相關(guān)合作業(yè)務(wù)將叫停。事實(shí)上，信托公司同業(yè)合作包括與理財子公司合作中的主要問(wèn)題仍是“通道業(yè)務(wù)”和“監管套利”問(wèn)題。例如，凈值化管理背景下，通過(guò)會(huì )計計提調節和債券類(lèi)攤余方式估值等，實(shí)現凈值的“削峰填谷”，實(shí)質(zhì)仍為回歸預期收益管理；安排某些理財產(chǎn)品認購信托計劃，并由信托計劃承接原本由其他理財產(chǎn)品持有的風(fēng)險債券。并通過(guò)估值方法調整，使本不持有相關(guān)債券的投資者承擔損失，實(shí)質(zhì)為故意隱匿風(fēng)險和不公平對待投資者；部分現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品通過(guò)信托計劃投資于信用等級在A(yíng)A+以下的債券，實(shí)質(zhì)為突破投資范圍，導致信用下沉風(fēng)險積累等。

嚴監管趨勢下，監管套利雖能帶來(lái)短期利益，但從銀信通道結局來(lái)看，短期行為終難長(cháng)久。未來(lái)，信托公司應避免急功近利，在守住目的合規底線(xiàn)的基礎上，充分發(fā)揮自身靈活性、專(zhuān)業(yè)性的資產(chǎn)端、資金端服務(wù)優(yōu)勢，與理財子公司優(yōu)勢互補，互利共贏(yíng)，方能不覆銀信通道業(yè)務(wù)之轍，真正進(jìn)入可持續、高質(zhì)量發(fā)展軌道。

創(chuàng )新合作模式

（一）信托公司加大資產(chǎn)—資金端供給，豐富理財類(lèi)產(chǎn)品

相較于為理財子公司提供債券投資通道，甚至通過(guò)下沉信用，獲取更高收益等短期違規行為，信托公司更應充分發(fā)揮長(cháng)期積累的資產(chǎn)端跨市場(chǎng)資源和產(chǎn)品創(chuàng )設能力，主動(dòng)鞏固在房地產(chǎn)、基礎產(chǎn)業(yè)、消費金融等特定領(lǐng)域已經(jīng)積累的專(zhuān)業(yè)能力，憑借自身對資產(chǎn)端的價(jià)值判斷，運用債權投資、股權投資和并購等創(chuàng )新手段，探索開(kāi)發(fā)符合理財子公司需求的產(chǎn)品，豐富理財產(chǎn)品資產(chǎn)供給。此外，在產(chǎn)品認購方面，信托與銀行理財子公司還可通過(guò)交叉合作，進(jìn)一步擴展理財或信托產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)渠道，擴大基礎客群。

（二）信托公司提供制度設計，聯(lián)通家庭信托/家族信托業(yè)務(wù)鏈

家庭/家族信托是信托公司的本源業(yè)務(wù)，信托公司無(wú)論在產(chǎn)品創(chuàng )設、架構設計以及受托管理等方面均具有獨特優(yōu)勢，但由于起步較晚，目前客戶(hù)資源等仍主要集中于銀行、理財子公司、券商等機構。未來(lái)，可通過(guò)與理財子公司協(xié)同合作，共同開(kāi)發(fā)客戶(hù)在財富隔離、代際傳承、家族慈善等方面的需求，理順家庭/家族信托業(yè)務(wù)鏈條，構建家庭/家族母賬戶(hù)服務(wù)體系。

（三）發(fā)揮信托公司跨市場(chǎng)優(yōu)勢，導流理財資金參與資本市場(chǎng)投資

4月印發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，“鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場(chǎng)”。這賦予銀行理財和信托更高的歷史使命。從業(yè)務(wù)實(shí)踐上看，信托公司可通過(guò)開(kāi)展TOF和FOF等資本市場(chǎng)權益投資類(lèi)業(yè)務(wù)，以及私募股權投資、可轉債投資業(yè)務(wù)等，導流理財資金進(jìn)入資本市場(chǎng)領(lǐng)域，滿(mǎn)足銀行理財投資需求的同時(shí)，推動(dòng)資本市場(chǎng)活躍。

（四）對接信托法律平臺，聯(lián)手拓展慈善/養老信托業(yè)務(wù)

近年來(lái)，國民慈善、養老意識的覺(jué)醒，正在推動(dòng)慈善信托、養老信托的普及。信托可依托財產(chǎn)獨立、投資靈活、運用高效以及程序透明等優(yōu)勢，滿(mǎn)足高凈值人群的個(gè)性化需求。同時(shí)，為保持慈善/養老財產(chǎn)的安全性和保值增值性，可通過(guò)與銀行理財子公司合作，提升信托財產(chǎn)價(jià)值，而理財子公司則可通過(guò)對接信托獨有的架構設計，彌補其高凈值客戶(hù)的空白。